수요일 공개된 연방준비제도(Fed)의 9월 회의 의사록은 당국자들이 금리가 낮아져야 한다는 점에서는 대체로 의견을 같이했지만, 얼마나 낮아져야 하고 얼마나 빨리 진행되어야 하는지에 대해서는 의견이 갈렸음을 보여줍니다. 이 논쟁은 중앙은행이 둔화되는 노동시장, 지속적인 인플레이션 위험, 그리고 주요 경제 데이터 수집을 방해하고 있는 정부 셧다운이라는 추가적인 복잡성을 헤쳐나가며 맞서고 있는 미묘한 균형 유지 노력을 부각시킵니다.
두 차례, 아니면 세 차례?
연방공개시장위원회(FOMC)는 기준 금리인 연방기금금리를 0.25%포인트 인하하여 목표 범위를 4%~4.25%로 낮추는 안건에 11대 1로 찬성표를 던졌습니다. 이 조치는 널리 예상된 것이었지만, 의사록은 향후 경로에 대한 의견 분열을 드러냈습니다.
참석자들의 10대 9의 근소한 다수는 연말까지 추가로 두 차례의 0.25%포인트 인하를 선호한 반면, 다른 이들은 세 차례 인하 쪽으로 기울었습니다. 예측 자료는 또한 금리가 장기 중립 수준인 3% 근처로 안정되기 전에 2026년과 2027년에 각각 한 차례씩 더 인하될 것을 시사했습니다.
유일한 반대표는 새로 임명된 스티븐 미란(Stephen Miran) 이사가 던졌으며, 그는 회의 시작 몇 시간 전에야 취임했습니다. 미란 이사는 보다 적극적인 0.5%포인트 인하를 주장하며, 더 빠른 완화를 주장하는 유일한 공식 인물로 자신을 차별화했습니다. 이후 발언에서 그는 연준의 정책 예측 도표에서 더 가파른 인하 경로를 시사하는 유일한 '점(dot)'이 된 것을 인정했습니다.
노동시장 우려
의사록은 당국자들이 약화되고 있다고 묘사한 노동시장에 대한 우려가 커지고 있음을 강조합니다. 인플레이션이 여전히 연준의 2% 목표를 상회하고 있지만, 참석자들은 고용에 대한 하방 위험이 증가한 반면 인플레이션 상승 위험은 감소했거나 유지되었다고 판단했습니다.
"참석자들은 일반적으로 이번 회의의 적절한 정책 조치에 대한 그들의 판단이 위험 균형의 변화를 반영한 것이라고 언급했습니다."라고 의사록은 전했습니다. "특히, 대다수의 참석자들은 고용에 대한 하방 위험이 증가했다고 판단했기 때문에 연방기금금리의 목표 범위를 보다 중립적인 수준으로 이동시키는 것이 적절하다고 관찰했습니다."
그럼에도 불구하고, 일부 당국자들은 금융 여건이 특별히 제한적으로 보이지 않는다고 지적하며 신중할 것을 촉구했습니다. 이 견해는 다른 이들이 노동시장의 추가 악화를 막기 위해 완화가 필요하다고 주장하는 와중에도 연준이 너무 공격적으로 금리를 인하하는 것을 피해야 한다는 점을 시사했습니다.
관세와 인플레이션
또 다른 논의 주제는 도널드 트럼프 대통령의 관세 영향이었습니다. 관세가 올해 물가 상승에 기여했지만, 당국자들은 일반적으로 그것이 지속적인 인플레이션의 원인이 될 가능성은 낮다는 데 동의했습니다. 관세로 인한 인플레이션 압력은 사라질 것이며, 연준은 더 광범위한 경제 역학에 집중하게 될 것이라는 것이 합의된 견해였습니다.
시장 기대
연준의 내부 논쟁은 금융 시장의 기대와 밀접하게 일치했습니다. 뉴욕 연준이 실시한 주요 딜러 대상 설문조사에 따르면, 거의 모든 응답자가 9월 회의에서 25bp(0.25%포인트) 인하를 예상했으며, 약 절반은 10월에 한 차례 더 인하할 것으로 예상했습니다. 연말까지 설문 참가자의 압도적 다수가 적어도 두 차례의 인하를, 그리고 약 절반은 세 차례의 인하를 예상했습니다.
현재 시장 가격은 10월 28~29일 회의에서의 추가 인하가 거의 확실시되고, 그 후 12월에 한 차례 더 인하될 것임을 암시하고 있습니다.
셧다운 요인
문제를 복잡하게 만드는 것은 노동부와 상무부 같은 기관들을 폐쇄시킨 지속적인 정부 셧다운입니다. 이는 정책 입안자들이 다음 회의 전에 인플레이션, 실업, 소비자 지출에 관한 새로운 데이터에 접근하지 못할 수 있음을 의미합니다.
그러한 보고서 없이는 연준이 정책 결정을 이끌 불완전한 정보에 의존하며 "맹목적으로 비행하는(날아가는)" 상태가 될 수 있습니다. 데이터 부족이 연준이 금리를 인하하는 것을 막지는 못할 수 있지만, 향후 조치의 규모와 속도에 영향을 미칠 수 있습니다.
협소한 합의
전망의 차이에도 불구하고, 의사록은 연준이 경제 상황 변화에 유연하게 대응할 수 있는 위치에 있다는 데 광범위한 합의가 있음을 보여줍니다. "거의 모든 참석자들은 이번 회의에서 연방기금금리 목표 범위를 낮춤으로써 위원회가 잠재적인 경제 상황 변화에 시의적절하게 대응할 수 있는 유리한 위치에 있게 되었다고 언급했습니다."라고 의사록은 밝혔습니다.
그러한 유연성은 연준이 너무 느리게 인하하는 위험과 너무 빠르게 완화하는 위험을 저울질하는 앞으로 몇 달 동안 시험대에 오를 것입니다.
투자자 시사점
투자자들에게 9월 의사록은 몇 가지 핵심 주제를 재확인시켜 줍니다:
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금리 인하가 예정되어 있습니다: 연말까지 적어도 두 차례의 추가 인하가 예상되며, 세 차례의 가능성도 있습니다.
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노동시장 약화가 정책을 주도하고 있습니다: 인플레이션이 목표를 상회하고 있음에도 불구하고, 이제 고용 우려가 최전선에 섰습니다.
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정책 불확실성이 높습니다: 의견이 분열된 연준, 정부 셧다운, 그리고 엇갈린 경제 신호는 변동성이 지속될 수 있음을 의미합니다.
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장기 금리는 더 낮은 수준에서 안정될 수 있습니다: 예측 자료는 연방기금금리가 결국 3% 근처에서 안정될 것을 시사합니다.
결론
연준의 9월 의사록은 더 많은 완화 쪽으로 기울어져 있지만 속도에 대해서는 분열된 중앙은행의 모습을 그립니다. 노동시장이 부드러워지고 인플레이션 위험이 완화되는 가운데, 대다수의 당국자들은 추가 인하의 여지가 있다고 보고 있습니다. 그러나 셧다운으로 인한 신선한 데이터 부족과 내부 의견 불일치가 결합되어, 향후 경로는 결코 명확하지 않습니다.
시장에 대한 메시지는 간단합니다: 더 많은 인하를 예상하되, 만장일치는 기대하지 마십시오. 연준은 까다로운 환경을 항해하고 있으며, 투자자들은 2025년이 저물어감에 따라 거친 항해를 준비해야 합니다.