水曜日に公表された米連邦準備制度理事会（FRB）の9月議事録は、当局者が金利を引き下げるべきだという見解ではほぼ一致していたものの、その程度とスピードについては意見が分かれたことを示している。この議論は、労働市場の減速、持続的なインフレリスク、主要経済データを混乱させている政府閉鎖という追加的な複雑さを乗り越えようとする中央銀行の繊細なバランス感覚を浮き彫りにしている。
2回か3回か？
連邦公開市場委員会（FOMC）は11対1で政策金利（フェデラルファンド金利）を0.25％ポイント引き下げ、目標レンジを4％～4.25％とすることを決定した。この動きは広く予想されていたが、議事録は今後の方針について意見が分かれていることを明らかにした。
参加者の10対9という僅差の過半数が年末までにあと2回の0.25％ポイント利下げを支持した一方、他の参加者は3回の利下げに傾いていた。予測資料はまた、2026年と2027年にそれぞれ1回ずつ利下げがあり、その後金利が3％前後の長期的な中立水準に落ち着くことを示唆していた。
唯一の反対意見は、会議の数時間前に就任したばかりの新任命のステファン・ミラン理事から出された。ミラン理事はより踏み込んだ0.5％ポイントの利下げを主張し、より迅速な金融緩和を求める唯一の当局者として際立った。その後の発言で、彼はFRBの政策予測（ドット・プロット）において、より急激な利下げ経路を示す唯一の「点」であったことを認めた。
労働市場への懸念
議事録は、当局者が弱まりつつあると表現した労働市場に対する懸念の高まりを強調している。インフレは依然としてFRBの2％目標を上回っているが、参加者は雇用へのリスクが増大した一方、インフレの上振れリスクは低下するか横ばいであると判断した。
「参加者は一般的に、今回の会合における適切な政策行動に関する彼らの判断は、リスクのバランスの変化を反映したものであると指摘した」と議事録は述べている。「特に、ほとんどの参加者は、雇用への下振れリスクが増大したと判断したため、フェデラルファンド金利の目標レンジをより中立的水準に向けて動かすことが適切であると観察した」
それでもなお、金融環境が特に引き締まっているようには見えないと指摘し、慎重さを促す当局者もいた。この見解は、他の当局者がさらなる労働市場の悪化を防ぐためには緩和が必要だと主張する一方で、FRBはあまりにも積極的に利下げすべきではないことを示唆していた。
関税とインフレ
もう一つの議論の対象は、ドナルド・トランプ大統領の関税の影響であった。関税は今年の物価上昇に寄与してきたが、当局者は一般的に、それが持続的なインフレ要因となる可能性は低いと合意した。関税によるインフレ圧力は薄れるというのがコンセンサスであり、FRBはより広範な経済動向に焦点を当て続けることになる。
市場の予想
FRB内部の議論は、金融市場の予想と密接に一致していた。ニューヨーク連銀が実施したプライマリーディーラーへの調査では、回答者のほぼ全員が9月会合で25ベーシスポイントの利下げを予想しており、約半数が10月にもう1回の利下げを予想していた。年末までに、調査参加者の大多数が少なくとも2回の利下げを予想し、約半数が3回を予想していた。
市場の価格形成は現在、10月28日～29日の会合でのさらなる利下げがほぼ確実であり、12月にもう1回あることを示唆している。
政府閉鎖の要因
状況を複雑にしているのは、労働省や商務省などの機関を閉鎖させている進行中の政府閉鎖である。これは、政策決定者が次回会合前にインフレ、失業、消費者支出に関する最新データにアクセスできない可能性があることを意味する。
これらの報告書がなければ、FRBは政策決定を導く不完全な情報に頼り、「盲目飛行」状態になる可能性がある。データの欠如はFRBが利下げを止めることにはならないかもしれないが、将来の動きの規模とペースに影響を与える可能性がある。
狭い合意
見通しの違いにもかかわらず、議事録は、FRBが経済動向に柔軟に対応できる立場にあるという広範な合意を示している。「ほぼすべての参加者は、今回の会合でのフェデラルファンド金利目標レンジの引き下げにより、委員会は潜在的な経済動向にタイムリーに対応する態勢が整っていると指摘した」と議事録は述べている。
その柔軟性は、FRBが利下げが遅すぎるリスクと緩和が速すぎる危険性を秤にかける今後数ヶ月間で試されることになる。
投資家への示唆
投資家にとって、9月議事録は以下のいくつかの重要なテーマを強化している：
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利下げは近い：年末までにあと少なくとも2回、可能性としては3回の引き下げが見込まれる。
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労働市場の弱さが政策を牽引：インフレが目標を上回っているにもかかわらず、雇用への懸念が今や最優先事項となっている。
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政策の不確実性は高い：意見が分かれたFRB、政府閉鎖、混在する経済指標は、ボラティリティが持続する可能性があることを意味する。
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長期的な金利は低めに落ち着く可能性：予測は、フェデラルファンド金利が最終的に3％前後で安定することを示唆している。
結論
FRBの9月議事録は、より多くの緩和に傾きつつあるものの、そのペースについては意見が分かれている中央銀行の姿を描き出している。労働市場が軟化し、インフレリスクが和らぐ中、ほとんどの当局者はさらなる利下げの余地があると見ている。しかし、政府閉鎖による最新データの欠如と内部の意見の相違が相まって、今後の道筋は決して明確ではない。
市場にとってのメッセージは明快だ：さらなる利下げを予想せよ、しかし全会一致は期待するな。FRBは困難な環境を航行しており、投資家は2025年の終わりに向けて荒れた相場に備えるべきである。