米連邦準備制度理事会（FRB）の量的引き締め（QT）プログラム——かつてはパンデミック期の流動性をゆっくり着実に解消するものと位置づけられていた——が、早期終了に近づいている可能性がある。複数のウォール街機関が、FRBがQTの停止を発表するか、少なくとも10月28日～29日に開催される次回のFOMC会合でその可能性に言及するかもしれないと警告している。
その理由は？マネーマーケットにおける摩擦が、FRBが無視できない形で現れ始めているからだ。
資金逼迫の兆候
アナリストは、以下の3つの点滅する警告灯を指摘している：
- 短期金利の上昇 —— 担保付き翌日物資金調達金利（SOFR）とレポ調達コストが連動して上昇している。
- ターゲットレンジからの乖離 —— フェデラルファンド金利が、4.00%～4.25%という目標レンジの上限付近に張り付いている。
- 常設レポ供給オペ（SRF）の利用 —— 一部の銀行が、国債を担保に迅速な資金供給を行うための安全弁であるFRBのSRFを予想外に利用した。
これらのシグナルはいずれも「危機」を叫んでいるわけではないが、総合すると金融システムの基盤が軋み始めていることを示唆している。あるストラテジストが言ったように、「配管が破裂するのを待ってから配管工を呼ぶわけにはいかない」のだ。
ウォール街の見通し
- Wrightson ICAPのアナリストは、このボラティリティはFRBの政策正常化の「次の段階」に移行する正当な理由になると述べている。
- Jefferiesは、低迷する住宅市場を考慮し、FRBが国債の強制償還を停止する一方で、モーゲージ担保証券（MBS）は自然に償還されるままにすると予想している。
- Evercore ISIは、FRBが今月中にQT終了のシグナルを出し、年末の流動性圧力前に終了を目指すと予測しているが、実際の停止は2026年初頭にずれ込む可能性もあるとしている。
- Goldman Sachsはより慎重で、パウエル議長が10月14日にQTが「今後数ヶ月以内に」終了する可能性があると発言したことを踏まえ、1月に発表、2月に終了と見込んでいる。
綱渡りのバランス
QTは、パンデミックで9兆ドルまで膨らんだFRBのバランスシートを縮小するために設計された。現在は約6.6兆ドルとなっている。問題は、市場が機能不全に陥る前に、どれだけの流動性を引き上げられるかを見極めることだ。
FRB理事のクリストファー・ウォーラーは最近、依然として約3兆ドルある銀行準備金が、システムが円滑に機能するのに「ちょうど十分な」流動性を持つ「臨界点」に近づいていると述べた。これまでのQTの大部分はFRBの逆レポ供給オペ（RRP）を削減してきたが、現在は準備金がより焦点となっている。
なぜ重要なのか
QTを早期に終了することは、実質的にバランスシート面からの金融引き締めがこれ以上行われないことを意味する。これにより以下の効果が期待される：
- 短期金利の安定化 —— フェデラルファンド金利がさらに上昇するのを防ぐ。
- タームプレミアムの緩和 —— 債券市場でじわりと上昇してきたタームプレミアムを和らげる。
- 2019年のレポ市場混乱のような過去の流動性逼迫の再発リスクを低減する。
投資家にとって明確なメッセージは、FRBが技術的な安定性を優先し、最後の一滴まで流動性を絞り出すことはしないということだ。言い換えれば、中央銀行は家を修理しようとして配管を壊したくないのである。
結論
FRBのQT実験は、予想より早く終息に向かうかもしれない。マネーマーケットの緊張が黄色信号を点滅させる中、ウォール街はパウエル議長らが頑固さよりも安定性を選択すると見ている。市場にとっては、引き締め要因が一つ減る可能性がある一方で、FRBが「ちょうど十分な」流動性がどれだけかを正確に知るにはまだ暗中模索の状態であることを改めて思い知らされることになるだろう。