美联储的量化紧缩（QT）计划——曾被宣传为缓慢、稳步地解除疫情期间流动性的措施——可能即将提前结束。多家华尔街机构警告称，美联储可能在即将到来的10月28-29日FOMC会议上宣布暂停QT，或至少暗示这一可能性。
原因何在？货币市场的摩擦正以美联储无法忽视的方式显现。
现金紧缩的迹象
分析师指出了三个闪烁的预警信号：
- 短期利率上升——有担保隔夜融资利率（SOFR）和回购借款成本同步攀升。
- 目标区间偏离——联邦基金利率一直紧贴其4.00%-4.25%目标区间的上限。
- 动用常备回购便利（SRF）——一些银行意外动用了美联储的SRF，该工具旨在以国债为抵押提供快速现金支持。
这些信号单独来看都不算“危机”，但合在一起表明金融体系的“管道”正在变得脆弱。正如一位策略师所言：“你不会等到水管爆裂才叫水管工。”
华尔街的预期
- Wrightson ICAP分析师表示，当前的波动性足以让美联储进入政策正常化的“下一阶段”。
- Jefferies预计美联储将停止强制国债到期，但允许抵押贷款支持证券（MBS）继续自然缩减，考虑到房地产市场的疲软。
- Evercore ISI预测美联储本月将发出结束QT的信号，目标是在年底流动性压力前完成，但实际停止时间可能推迟到2026年初。
- 高盛更为谨慎，预计将在1月宣布、2月完成，引用了鲍威尔10月14日关于QT可能“在未来几个月内”结束的言论。
平衡之举
QT旨在缩减美联储的资产负债表，此前疫情使其膨胀至9万亿美元。目前资产负债表规模约为6.6万亿美元。问题在于要弄清楚在多大程度上可以抽走流动性而不导致市场失灵。
美联储理事克里斯托弗·沃勒最近表示，银行准备金——仍约为3万亿美元——正接近“临界点”，即系统刚好有足够流动性平稳运行的水平。迄今为止，QT主要消耗了美联储的逆回购便利（RRP），但现在准备金成为更受关注的焦点。
为何重要
提前结束QT实际上意味着资产负债表方面不再有货币紧缩。这可能：
- 稳定短期利率，防止联邦基金利率进一步走高。
- 缓解期限溢价，该溢价在债券市场一直在缓慢上升。
- 降低重演过去流动性紧缩（如2019年回购市场崩盘）的风险。
对投资者而言，信息很明确：美联储将技术稳定性置于榨干最后一滴流动性之上。或者换句话说，央行不想在试图修复房屋时弄坏管道。
核心要点
美联储的QT实验可能比预期更早结束。随着货币市场压力亮起黄灯，华尔街押注鲍威尔及其同僚将选择稳定而非固执。对市场而言，这可能意味着减少一个紧缩阻力——但也提醒人们，美联储在确切知道多少流动性“刚刚好”方面，仍然是在“盲飞”。