現代の中央銀行業務において唯一の戒律があるとすれば、それは「FRBに手を出すな」である。数十年にわたり、米連邦準備制度理事会（FRB）は技術官僚的な孤立の要塞として機能し、ホワイトハウスの混沌とした気まぐれから隔離されてきた。しかし、スコット・ベサント財務長官が今週行った証言が何らかの示唆を与えるならば、その要塞は今、攻撃を受けている。
水曜日に下院金融サービス委員会で行われた衝撃的な証言において、ベサント長官は大統領の介入への扉を開けただけでなく、文字通りその蝶番を外してしまったと言える。トランプ前大統領がFRBの決定に「口頭および政治的干渉」する権限があるかどうか問われた際、ベサント長官の返答は冷静なものであった。「それは彼の権利です…そしてここにいる全員が持つ権利です」
一般の観察者にとって、これは標準的な政治的ポーズに聞こえるかもしれない。しかしウォール街にとって、これは警報である。「単一執行部理論」——大統領が行政府に対して絶対的な権力を保持するという法理論——が、法学部の教科書から取引現場へと移行しつつある。そして市場は警戒感を強め始めている。
新たな関与のルール
ベサント長官の証言は、極めて微妙なバランスを取ろうとしている。一方では、FRBの独立性に必要な「信頼」と「説明責任」に口先だけの賛辞を呈する。他方では、中央銀行を独立した仲裁者ではなく、従わせるべき別の機関と見なすホワイトハウスの戦略を正当化している。
これは孤立して起きている現象ではない。トランプ前大統領は過去1年の大半を費やし、伝統的に大統領が通常維持する金融政策に関する沈黙を破り、FRBに利下げを強く要求してきた。この圧力を「権利」として位置づけることで、ベサント長官は実質的に、金融政策が税制法案や貿易関税と同じ政治的引力の影響を受ける状況を正常化している。
人事戦争：標的となったパウエル議長とクック理事
この圧力キャンペーンは、金利に関する辛辣なツイートに留まらない。それは個人的な攻撃でもある。
現FRB議長のジェローム・パウエルは二正面作戦を戦っている。経済の「ソフトランディング」を管理しようとする一方で、FRB本部の25億ドルに及ぶ改修を巡る司法省の調査にも対処している。パウエル議長は、刑事訴追の脅威は政治的圧力に屈しない代償であると率直に述べている。
一方、FRB理事のリサ・クックを巡る騒動は理事会に重くのしかかり続けている。トランプ前大統領が、クック理事が強く否定する係争中の住宅ローン詐欺疑惑を理由に彼女を解任しようとした試みは、憲法上の対立に発展した。ベサント長官は、政権がこの問題に関する最高裁判決を待っていると述べた。この判決は歴史的先例を設定する可能性がある。もし大統領が、争いのある個人的な財務疑惑に基づいて「正当な理由」でFRB理事を解任できるならば、FRBを政治的報復から守ってきた任期保護は事実上消滅する。
ドルのジレンマ：誰がハンドルを握るのか？
おそらく投資家にとって最も混乱するシグナルは、米ドルを巡る綱引きである。
公聴会で、ベサント長官は財務省の「強いドル」政策への支持を繰り返した。通常時であれば、これは決まり文句の金融用語である。しかし今は通常時ではない。トランプ前大統領は、米国の輸出を促進するために弱いドルを公然と主張しており、これは自身の財務長官の立場と直接矛盾している。
市場は明らかにこの矛盾を価格に織り込むのに苦労している。ドルはジェットコースターのような動きを見せ、4年ぶりの安値から反発した後、水曜日に安定した。しかし、S&P500が0.5%下落し、ナスダックが火曜日の暴落に続いて1.5%急落する中、不確実性だけが確実な賭けであることは明らかだ。財務長官が一つのことを言い、大統領が別のことを望むとき、ボラティリティは必然的な結果となる。
あなたのポートフォリオにとっての重要性
経済学者は長年、市場がFRBが政治化されていると信じる瞬間、米国資産のリスクプレミアムが上昇すると警告してきた。もしFRBがインフレが低下したからではなく、大統領執務室が要求するから利下げを行うならば、インフレ期待は根拠を失う可能性がある。
我々はこの「信頼の浸食」の初期の震動を目撃している。FRBのインフレ管理に関するベサント長官の「国民の信頼を失っている」という発言は両刃の剣である。確かに、FRBは2021年のインフレへの対応に遅れた。しかし今日、同機関の信頼性を積極的に損なうことは、過去の過ちを修正するのではなく、将来の政策実行をより困難にするだけだ。
結論
ホワイトハウスとFRBの間の「万里の長城」は崩壊しつつある。理事の解任可能性、議長への司法省調査、あるいは大統領の「介入権利」の公然たる宣言を通じて、FRBの独立性が疑問の余地なく受け入れられていた時代は終わりを迎えようとしている。
投資家にとっての教訓は単純である：経済データだけを見るな。裁判記録と公聴会のスケジュールを見よ。この新体制において、あなたのポートフォリオに対する最大のリスクは景気後退ではなく、憲法危機かもしれない。