米国株式市場は、新たな銀行不安に直面しても驚くべき回復力を見せている。融資詐欺や破綻に関する不安を煽るニュースにもかかわらず、先週はダウ工業株30種平均が1.7%上昇、S&P500種株価指数が1.8%上昇、ナスダック総合指数が2.2%上昇した。しかし、この好調な数字の裏で、アナリストは信用市場の構造的なひび割れが次の大きなリスクとなる可能性があると警告している。
ジェイミー・ダイモンの「ゴキブリ」警告
JPモルガン・チェースCEOのジェイミー・ダイモンは最近、金融リスクをゴキブリに例えた。1匹見つかれば、暗闇にはもっと潜んでいる可能性が高いというものだ。この比喩は、自動車会社トリコロールとファースト・ブランズの破綻に続き、ほぼ同時に2つの地方銀行から悪いニュースが伝えられた後、注目を集めた。
ザイオンズ・バンコープは、不正融資の疑いがある5000万ドルの損失を計上したことを開示し、ウェスタン・アライアンス・バンコープは1億ドルを回収するために借り手を提訴したことを明らかにした。このニュースにより、木曜日（17日）には地方銀行株が急落し、一時的に市場全体を引き下げた。
ノンバンク・クレジットの台頭
銀行が引き続き監視下にある一方で、専門家はより大きな問題はノンバンク・クレジット市場にあると指摘する。JPモルガンのデータによると、非金融預金機関（NFDI）——ヘッジファンドやプライベート・クレジット会社を想像してほしい——からの融資は現在、大手銀行の商業融資の約3分の1を占めている。
問題は何か？これらの融資は、往々にして不透明で規制が緩く、ストレステストも実施されていない。ペイブ・ファイナンスのピーター・コーリーは、緩い融資基準は「まだ発覚していない潜在的なリスク案件がより多く存在する」ことを意味すると警告した。
一方で、プライベート・クレジット市場は膨張している。アポロ、アレス、ブラックストーン、KKRなどの大手が運用するファンドには、数兆ドルが流入している。ミュリエル・シーバートのマーク・マレクが言うように：「これらの融資は公開取引されておらず、ストレステストも実施されておらず、完全には理解されていない。」
引き締めが迫る
さらなる「ゴキブリ」が現れなくても、感染拡大の恐れが経済を減速させる可能性がある。マッコーリー・グループのティエリー・ウィズマンは、あらゆる種類の貸し手が第4四半期に融資承認を引き締め、成長を抑制する連鎖反応を引き起こす可能性があると予想している。
これは、株式の継続的な上昇を当てにしている投資家にとって、また拡大資金を調達するために債務市場を利用する企業が増えているAIセクターにとっても悪いニュースだ。
ファンダメンタルズ vs. 評価額
誰もが警鐘を鳴らしているわけではない。デットワイヤーのティム・ハインズは、これらの衝撃は「暴落の前兆というよりも警告信号」と見るべきだと主張し、全体的な資本水準は依然として強いと指摘している。一部の投資家は、このボラティリティに積極的に取り組んでさえいる。マホーニー・アセット・マネジメントのケン・マホーニーは、乱高下が新たな機会を生み出す「依然として強気市場だ」と呼んだ。
それでも、評価額は依然として割高だ。S&P500種株価指数の株価収益率（PER）は22.6倍で、歴史的平均を大きく上回っている。これは期待値が非常に高いことを意味し、いかなる失望も新たなパニックを引き起こす可能性がある。
結論
米国株式市場は最新の銀行不安を乗り切ったかもしれないが、リスクは伝統的な貸し手から、より不透明なプライベート・クレジットの世界へと移行している。評価額が高く、融資基準が引き締まる中、投資家は次の「ゴキブリ」に目を光らせておくのが賢明だろう。