面對新一輪銀行業動盪，美國股市展現出驚人的韌性。儘管貸款詐欺與破產消息令人不安，道瓊工業平均指數上週仍上漲1.7%，標普500指數上漲1.8%，那斯達克指數攀升2.2%。但在樂觀數據背後，分析師警告信貸市場的結構性裂痕可能成為下一個重大風險。
傑米·戴蒙的「蟑螂」警告
摩根大通執行長傑米·戴蒙近期將金融風險比作蟑螂：若看到一隻，暗處可能還藏著更多。這個比喻在汽車公司Tricolor與First Brands破產後引發共鳴，緊接著兩家區域銀行也傳出壞消息。
Zions Bancorp披露與可疑詐欺貸款相關的5,000萬美元減記，而Western Alliance Bancorp則透露已對借款人提起訴訟，要求追回1億美元。此消息導致區域銀行股週四（17日）重挫，一度拖累大盤走低。
非銀行信貸崛起
儘管銀行業持續受到審視，專家指出更大的問題在於非銀行信貸市場。根據摩根大通數據，來自非金融存款機構（NFDIs）——如避險基金與私人信貸公司——的貸款，目前約佔大型銀行商業貸款的三分之一。
問題何在？這些貸款往往不透明、監管寬鬆且未經壓力測試。Pave Finance的彼得·科里警告，寬鬆的放貸標準意味著「更多潛在風險案例尚未被揭露」。
與此同時，私人信貸市場急遽膨脹。數兆美元資金湧入阿波羅、阿瑞斯、黑石與KKR等巨頭管理的基金。正如Muriel Siebert的馬克·馬萊克所言：「這些貸款未公開交易、未經壓力測試，也未被充分理解。」
信貸緊縮將至
即使沒有更多「蟑螂」出現，對風險蔓延的恐懼仍可能拖累經濟。麥格理集團的蒂埃里·維茲曼預期，各類貸款機構將在第四季收緊貸款審核，可能引發連鎖反應，抑制經濟成長。
這對押注股市持續上漲的投資者而言是個壞消息——對人工智慧產業更是如此，該領域即使資金充裕的公司也日益依賴債務市場籌資擴張。
基本面與估值之爭
並非所有人都拉響警報。Debtwire的提姆·海因斯主張，這些衝擊應視為「警告信號而非崩盤前兆」，並指出整體資本水準依然強勁。部分投資者甚至趁波動進場。Mahoney資產管理的肯·馬奧尼稱這「仍是牛市」，波動正創造新機會。
然而，估值依然偏高。標普500指數的本益比達22.6倍，遠高於歷史平均。這意味市場預期極高——任何失望都可能引發新一輪恐慌。
關鍵結論
美國股市或許挺過了最新銀行業恐慌，但風險正從傳統貸款機構轉移至更隱晦的私人信貸領域。在估值偏高與放貸標準收緊的情況下，投資者應謹慎提防下一隻「蟑螂」現身。