面对新一轮银行业恐慌，美国股市展现出惊人的韧性。尽管贷款欺诈和破产的负面新闻令人不安，但上周道琼斯工业平均指数上涨1.7%，标普500指数上涨1.8%，纳斯达克指数攀升2.2%。然而，在这些乐观数据背后，分析师警告称信贷市场的结构性裂痕可能构成下一大风险。
杰米·戴蒙的“蟑螂”警告
摩根大通首席执行官杰米·戴蒙最近将金融风险比作蟑螂：如果你看到一只，很可能还有更多藏在暗处。他的比喻在汽车公司Tricolor和First Brands破产后引发共鸣，紧接着两家地区性银行也传出坏消息。
Zions Bancorp披露了与涉嫌欺诈贷款相关的5000万美元减值，而Western Alliance Bancorp透露已起诉一名借款人以追回1亿美元。这些消息导致地区性银行股周四（17日）暴跌，一度拖累大盘走低。
非银行信贷的崛起
尽管银行仍受关注，但专家表示更大的问题在于非银行信贷市场。根据摩根大通的数据，来自非金融存款机构（NFDIs）——如对冲基金和私人信贷公司——的贷款现在约占大型银行商业贷款的三分之一。
问题何在？这些贷款往往不透明、监管宽松且未经过压力测试。Pave Finance的彼得·科里警告称，宽松的贷款标准意味着“更多潜在风险案例尚未被发现”。
与此同时，私人信贷市场迅速膨胀。数万亿美元资金流入阿波罗、阿瑞斯、黑石和KKR等巨头管理的基金。正如Muriel Siebert的马克·马利克所言：“这些贷款不公开交易、未经压力测试，也未被充分理解。”
信贷收紧在即
即使没有更多“蟑螂”，对风险蔓延的担忧也可能拖累经济。麦格理集团的蒂埃里·威兹曼预计，各类贷款机构将在第四季度收紧贷款审批，可能引发连锁反应，抑制经济增长。
这对指望股市持续上涨的投资者来说是个坏消息——对人工智能行业也是如此，该行业即使资金充裕的公司也越来越多地通过债务市场融资扩张。
基本面与估值
并非所有人都拉响警报。Debtwire的蒂姆·海因斯认为，这些冲击应被视为“警告信号而非崩盘前兆”，并指出整体资本水平依然强劲。一些投资者甚至利用市场波动。Mahoney Asset Management的肯·马奥尼称这“仍是牛市”，动荡创造了新机会。
然而，估值仍然偏高。标普500指数的市盈率为22.6倍，远高于历史平均水平。这意味着市场预期极高——任何失望都可能引发新一轮恐慌。
核心要点
美国股市或许挺过了最近的银行业恐慌，但风险正从传统贷款机构转向更不透明的私人信贷领域。随着估值高企和贷款标准收紧，投资者最好警惕下一只“蟑螂”。