La batalla de adquisición por Warner Bros. Discovery (WBD) ha dado otro giro dramático. Tras ser rechazada por octava vez, Paramount Skydance está afilando su argumento: la división de redes de televisión por cable de WBD—Discovery Global—efectivamente no vale nada.
En una carta enviada a WBD esta semana, Paramount afirmó que, una vez descontadas las deudas y pasivos relacionados, los activos de cable que busca adquirir tienen una valoración de "$0 por acción". Esta evaluación inusualmente directa está diseñada para reforzar el argumento de Paramount de que su oferta en efectivo de $30 por acción es superior a la oferta competidora de Netflix.
El momento no es coincidencia. La carta llegó justo un día después de que WBD rechazara nuevamente la propuesta de Paramount, reafirmando su preferencia por la oferta de Netflix, que valora WBD en $82.700 millones e incluye solo los activos de estudio y streaming—no las redes de cable.
El argumento de Paramount: Las redes de cable son un pasivo, no un activo
Paramount reconoce que, en teoría, los activos de cable de WBD "podrían cotizar con hasta ~$0.50 por acción" de valor en condiciones ideales. Pero la compañía insiste en que los datos reales del mercado cuentan una historia diferente.
La evidencia clave: el desastroso debut bursátil de Versant Media, el grupo de redes de cable recién escindido de Comcast. Las acciones de Versant cayeron más de 20%–30% en sus primeros días de cotización, planteando dudas sobre el valor a largo plazo de los negocios de cable tradicional en un mundo dominado por el streaming.
Paramount argumenta que si Discovery Global se escindiera como Versant, probablemente sufriría el mismo destino—posiblemente cotizando a cero después de contabilizar las obligaciones de deuda.
Esto representa un cambio brusco respecto a las valoraciones anteriores de Paramount. En varios momentos del proceso de oferta, la compañía sugirió que Discovery Global valía $1 por acción, y posteriormente $1.40 por acción, basándose en las expectativas previas a la OPV de Versant en Wall Street. Pero el débil desempeño de Versant ha impulsado una visión más pesimista.
Por qué importa Versant
Versant es ampliamente considerado como la empresa más comparable a la división de cable de WBD. Posee:
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CNBC
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MS NOW (anteriormente MSNBC)
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USA Network (con derechos deportivos en vivo)
Discovery Global, por su parte, posee:
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CNN
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TNT
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TruTV
Dado que ambas empresas operan grandes redes de cable envejecidas con bases de suscriptores en declive, los analistas han utilizado la valoración de Versant como referencia para Discovery Global.
Según la capitalización de mercado de Versant al cierre del miércoles, Business Insider estima que Discovery Global vale aproximadamente $1.20 por acción—muy por debajo de lo que WBD ha insinuado en sus propias comunicaciones.
WBD responde: "Nuestros activos de cable son más grandes y rentables"
WBD disputa firmemente la valoración de Paramount. En una carta a los accionistas, la compañía argumentó que Discovery Global es:
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Más grande
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Más rentable
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Más diversificada geográficamente
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Más relevante internacionalmente
que la cartera de Versant.
Algunos analistas coinciden. Rich Greenfield de Lightshed Partners calificó la comparación con Versant como "equivocada", argumentando que Discovery Global podría valer cuatro a cinco veces más de lo que afirma Paramount.
La junta directiva de WBD mantiene la confianza en que una revisión estratégica podría desbloquear un valor significativamente mayor que el sugerido por las estimaciones de Paramount.
La estrategia de Paramount: Convencer a los accionistas, no a la junta
Tras ocho rechazos, Paramount parece estar cambiando su estrategia. CNBC informa que la compañía podría llevar su oferta directamente a los accionistas de WBD, argumentando que su oferta en efectivo de $30 por acción es más atractiva y conlleva menos incertidumbres que la oferta mixta de efectivo y acciones de Netflix.
Paramount también está intentando abordar las preocupaciones de WBD sobre la financiación. Un paso importante fue asegurar una garantía de capital privado de $40.400 millones del cofundador de Oracle Larry Ellison, padre del CEO de Paramount, David Ellison.
Paramount afirma que esta garantía "resuelve todos los problemas" que WBD planteó sobre sus propuestas anteriores.
La oferta de Netflix: Mayor certeza, menor alcance
La oferta de Netflix—valorada en $27.75 por acción—es más baja que la de Paramount pero incluye solo los activos de streaming y estudio, que WBD considera sus joyas de la corona. Las redes de cable se escindirían en una empresa separada bajo el plan de Netflix.
La junta directiva de WBD argumenta que la propuesta de Netflix:
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Ofrece mayor certeza de finalización
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Evita los riesgos regulatorios de una adquisición completa de la empresa
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Se centra en los activos con mayor potencial de crecimiento a largo plazo
Paramount replica que la oferta de Netflix contiene "múltiples componentes inciertos" y ya ha "disminuido en valor total" desde que se anunció.
El panorama general: La decadencia de la TV por cable se acelera
El debate sobre la valoración de Discovery Global refleja una tendencia más amplia de la industria: la rápida decadencia de la televisión por cable tradicional.
El débil debut de Versant subraya el escepticismo de los inversores sobre:
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Bases de suscriptores de cable en contracción
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Costos de contenido en aumento
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Ingresos publicitarios en declive
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Altos niveles de deuda en las empresas de medios tradicionales
Paramount está utilizando este escepticismo para argumentar que su oferta en efectivo es la única forma realista de que los accionistas de WBD extraigan valor de los activos de cable.
¿Qué sucederá después?
La guerra de ofertas está lejos de terminar. Principales desarrollos a seguir:
1. ¿Llegará Paramount a una oferta hostil?
CNBC informa que Paramount está considerando llevar su oferta directamente a los accionistas si la junta directiva continúa resistiéndose.
2. ¿Reconsiderará la junta de WBD si Versant continúa cayendo?
El desempeño bursátil de Versant es ahora una variable central en el debate de valoración.
3. ¿Intervendrán los reguladores?
Una adquisición completa por parte de Paramount podría enfrentar un escrutinio más duro que el acuerdo de activos parciales de Netflix.
4. ¿Aumentará Larry Ellison su respaldo financiero?
Su participación ya ha reconfigurado la credibilidad de la oferta de Paramount.
Conclusión
La afirmación de Paramount de que los activos de cable de WBD "valen cero" es más que un argumento de valoración—es una jugada estratégica en una de las batallas mediáticas de mayor riesgo en años. Con el accidentado debut de Versant reconfigurando las expectativas para las redes de cable tradicionales, Paramount apuesta a que los accionistas finalmente preferirán la certeza de su oferta en efectivo de $30 por acción sobre la propuesta más limitada de Netflix.
WBD, mientras tanto, insiste en que sus activos de cable son mucho más valiosos de lo que sugiere Paramount—y que el acuerdo con Netflix ofrece un camino más limpio y estratégico hacia adelante.
A medida que la lucha se intensifica, una cosa está clara: el futuro de WBD será moldeado no solo por la economía del streaming, sino por la percepción rápidamente cambiante de lo que vale la televisión por cable en 2026.