La agresiva incursión de Oracle en infraestructura de inteligencia artificial está teniendo un elevado coste financiero. El 11 de noviembre, Barclays Fixed Income Research degradó la calificación de deuda de Oracle a Underweight, citando gastos de capital insostenibles y una inminente escasez de efectivo. El analista Andrew Keches advirtió que la calificación crediticia de Oracle podría caer a BBB-, apenas un escalón por encima del estatus de bono basura.
Niveles de deuda muy superiores a los competidores
Barclays destacó el ratio deuda-capital del 500% de Oracle, el más alto entre las principales empresas tecnológicas. En comparación:
- Amazon: 50%
- Microsoft: 30%
- Meta y Google: incluso más bajos
Este desequilibrio refleja la dependencia de Oracle de financiación externa para financiar centros de datos de IA, cuyos costes de construcción pueden alcanzar 50-60 mil millones de dólares por GW, el triple que las instalaciones tradicionales. Más de la mitad de esos costes están vinculados a GPUs de NVIDIA y otro hardware de alto rendimiento.
Preocupaciones sobre flujo de caja
El análisis de sensibilidad de Barclays sugiere que Oracle podría agotar su efectivo para noviembre de 2026, incluso si el gasto no aumenta más. Para el ejercicio fiscal 2027, los gastos de capital podrían superar las estimaciones consensuadas en un 50%, ampliando la brecha de financiación.
Agravando el problema, Oracle tiene más de 100 mil millones de dólares en compromisos de arrendamiento fuera de balance, generando más preocupaciones sobre el apalancamiento. A diferencia de sus competidores, Oracle actualmente genera flujo de caja libre negativo, dejándola más expuesta a riesgos de refinanciación.
Emisión de deuda en toda la industria
La situación de Oracle es parte de una tendencia más amplia. Los proveedores de hiperescala están emitiendo cantidades récord de deuda para financiar la expansión de IA:
- En los últimos meses, los principales proveedores recaudaron 140 mil millones de dólares en bonos, con una emisión total proyectada para 2025 de 160 mil millones de dólares.
- Incluso empresas con calificación AA como Meta y Google han experimentado ampliación de diferenciales, ya que los inversores exigen mayores primas de riesgo para absorber la oferta.
Los estrategas de JPMorgan advirtieron que billones en gastos de capital relacionados con IA podrían "agotar todos los mercados de crédito", subrayando riesgos sistémicos.
Oracle como el eslabón débil
Mientras Meta y Google mantienen colchones de liquidez de 70-80 mil millones de dólares, y Amazon y Microsoft aún generan flujo de caja libre neto positivo, Oracle destaca como el eslabón más débil. Su dependencia de acuerdos de financiación con proveedores—particularmente con OpenAI, vinculado a una asociación de 300 mil millones de dólares—añade riesgo de contraparte. Barclays espera una mayor demanda de CDS de Oracle mientras los inversores cubren su exposición.
Implicaciones para el mercado
Para los tenedores de bonos, la degradación de Oracle señala una posible ampliación de diferenciales y un rendimiento más débil en el mercado secundario. Para los inversores en acciones, la advertencia resalta la tensión entre las ambiciones de crecimiento de Oracle y su sostenibilidad financiera.
A medida que se acelera la carrera de IA, la emisión de deuda puede convertirse en la "nueva normalidad". Pero la dependencia de Oracle del endeudamiento, combinada con flujo de caja libre negativo, la deja especialmente vulnerable a degradaciones crediticias y volatilidad del mercado.