Wall Street mostró una personalidad dividida este martes (21). El índice industrial Dow Jones alcanzó un máximo histórico gracias a los sólidos resultados de General Motors y Coca-Cola, mientras que el S&P 500 se acercaba a su propio récord. Sin embargo, en segundo plano, los mercados de renta fija y materias primas emitían señales de alerta.
La advertencia más contundente provino de Danielle DiMartino Booth, exasesora del Banco de la Reserva Federal de Dallas y actual directora ejecutiva de QI Research. Su mensaje: el sistema financiero estadounidense se está quedando sin liquidez, y la Fed podría verse pronto obligada a abandonar su postura antiinflacionaria, no porque la inflación esté controlada, sino porque la infraestructura del sistema se está resquebrajando.
El oro recibe un duro golpe
El oro, el activo refugio clásico, registró su peor caída en un solo día en cinco años. Después de tocar un récord de 4.380 dólares por onza el lunes, los futuros de diciembre del COMEX se desplomaron más de un 6%, hasta los 4.125 dólares.
Booth argumentó que esto no era un rechazo al valor del oro, sino una "huida hacia el efectivo": los inversores venden sus activos más líquidos y rentables para cubrir llamadas de margen, similar al caos de marzo de 2020. "Nadie quiere ver al oro cotizar como una acción de moda (meme stock)", advirtió.
La presión sobre la liquidez
En el centro del problema está la política de endurecimiento cuantitativo (QT) de la Fed, que drena hasta 95.000 millones de dólares al mes del sistema a medida que vencen los bonos del Tesoro y los valores respaldados por hipotecas. Booth afirma que el sistema se está "quedando rápidamente sin liquidez suficiente" y que la Fed tendrá que dar un paso atrás.
Esto hace eco de preocupaciones más amplias. Andrew Bailey, del Banco de Inglaterra, ha comparado los riesgos del crédito privado en EE.UU. con la crisis de las hipotecas subprime de 2007, mientras que tanto el FMI como la propia Fed han señalado el crecimiento opaco del mercado de préstamos privados de 1,7 billones de dólares como un riesgo sistémico.
Crédito privado y "cucarachas"
Booth señaló el aumento de los impagos en los préstamos privados, donde los estándares de suscripción se relajaron durante años de tipos cercanos a cero. Esto se relaciona con la famosa advertencia de Jamie Dimon, CEO de JPMorgan, sobre las "cucarachas en el sistema financiero": si ves una, probablemente haya más escondidas.
El mercado de obligaciones de préstamos garantizados (CLO) es el canario en la mina de carbón. Los tramos de menor calificación ya muestran tensión, y Booth advirtió que si los diferenciales de los CLO de máxima calificación se amplían, significaría que los eventos crediticios del sector privado se están trasladando a los mercados públicos.
Los hogares bajo presión
Mientras tanto, la economía real no está precisamente en su mejor momento. La deuda de los hogares estadounidenses ha alcanzado un récord de 18,4 billones de dólares, y los impagos en tarjetas de crédito y préstamos para automóviles ya superan los niveles previos a la pandemia. Un informe conjunto de Vanguard y Amberworth reveló que los retiros por dificultades de los planes 401(k) están en su nivel más alto en dos años, impulsados en parte por la reanudación de los pagos de préstamos estudiantiles.
Booth sostiene que esto presenta un panorama mucho más débil de lo que sugiere la previsión del 4% del GDPNow de la Fed de Atlanta.
Conclusión
Desde la repentina caída del oro hasta la tensión en el crédito privado y la creciente deuda de los hogares, la advertencia de Booth es clara: el acto de equilibrio de la Fed entre combatir la inflación y mantener estable el sistema financiero se vuelve más complicado cada día.
Por ahora, el mercado de valores puede estar celebrando máximos históricos, pero bajo la superficie, la liquidez se está agotando rápidamente. Y como dijo Booth, cuando los inversores empiezan a vender oro solo para obtener efectivo, no es una vuelta de victoria, sino un grito de ayuda.