在華爾街整潔的董事會會議室裡，有句老話：「現金流解決所有問題。」多年來，這句格言在OnlyFans身上受到考驗。這家總部位於倫敦的創作者經濟巨頭，儘管擁有令SaaS執行長羨慕的利潤率，卻被視為放射性資產——利潤豐厚到無法忽視，但又因「不適合工作場合」的內容而令人卻步。
直到現在。
若《華爾街日報》的報導屬實，這場僵局已經結束。OnlyFans的母公司Fenix International據傳正與私募股權公司Architect Capital進行深入談判，將出售高達35億美元的60%股權。這筆交易將公司整體企業價值定在55億美元。
這不僅是流動性事件，更是重要信號。它標誌著私募股權終於認定收益勝過聲譽風險的時刻。但對密切關注者而言，這筆交易不像是新開始，更像是創辦人看到AI風暴即將來臨時，一次精準的「高點出場」。
「道德爭議折價」：為何55億美元算便宜
表面上看，OnlyFans的55億美元估值似乎天價。但仔細計算後，你會發現相較其財務表現，這其實是特價標籤。這就是「道德爭議折價」在起作用。
OnlyFans是台印鈔機。年營收持續突破10億美元，且營運成本極低（無庫存、無物流，僅伺服器與內容審核），其淨利率令科技界眼紅。若OnlyFans銷售的是軟體訂閱或無害的創作者工具——如Patreon或Substack——其估值可能達10至15倍，推升至150億美元以上。
然而，它目前僅以該估值的一小部分交易。為何？因為機構資金受ESG（環境、社會與治理）規範束縛。退休基金和大學捐贈基金根本無法將「成人娛樂」列入投資組合。
這時Architect Capital登場。雖然不像黑石或KKR那樣家喻戶曉，但Architect符合「特殊情況」投資者的形象。他們不尋找下一個AI寵兒，而是尋找現金流穩固但定價錯誤的資產。對他們而言，OnlyFans不是科技投資，而是偽裝成網站的高收益債券。他們買的是現金流，賭的是「道德污名」將阻擋競爭者，同時坐收20%佣金。
贏家：成功套現的創辦人
真正的故事不在買方，而在賣方。Leonid Radvinsky，這位烏克蘭裔美國企業家於2018年收購OnlyFans，正完成十年來最精彩的股權操作之一。
過去幾年，Radvinsky已透過股息提取數億美元。現在出售60%股權，他實質上是「將籌碼兌現」，同時保留40%以捕捉未來上漲空間。這是經典的避險策略。他今日確保了世代財富，隔絕了明日可能顛覆平台的風險。
別搞錯，這些風險真實存在。
看空理由：為何現在出售？
若OnlyFans是頭現金牛，為何出售控股股權？聰明錢通常在認為成長曲線即將趨緩或崩跌時出售。
1. AI入侵 OnlyFans最大的生存威脅不是道德譴責，而是生成式AI。「女友體驗」——許多OnlyFans創作者銷售的核心產品——正被AI代理快速商品化。2026年，我們看到超逼真AI生成網紅崛起，能聊天、發送照片、24/7與粉絲互動，無需睡眠、不會老化，也不收取高額費用。對依賴人際連結的平台而言，「虛擬網紅」是通縮核彈。Radvinsky可能知道，與無限、低成本的AI內容競爭，終將侵蝕利潤率。
2. 支付系統的達摩克利斯之劍 我們不能忘記銀行層面。OnlyFans的存在仰賴Visa和萬事達卡的容忍。2021年我們看過這部電影，當時銀行壓力幾乎迫使網站禁止露骨內容。雖然該決定後來撤銷，但威脅從未消失。引入像Architect Capital這樣的機構所有者，可能是防禦性舉措——讓公司「穿上西裝」，在與支付處理商的談判中獲得更多籌碼。
對創作者經濟的意義
對平台上數百萬創作者而言，這筆交易帶來認可與焦慮的混合感受。
一方面，55億美元估值證實「粉絲訂閱」模式是合法的經濟引擎。它證明創作者經濟不僅是疫情熱潮，而是持久產業。
另一方面，私募股權公司不以情感用事聞名。Architect Capital將尋求最大化資產價值。這是否意味著重新推動「淨化」平台，為未來首次公開募股鋪路？我們見過OnlyFans嘗試轉型——突出廚師、健身教練和音樂家。那些努力感覺像是門面裝飾。但由私募股權公司主導，我們可能看到更激進的「淨化」策略，可能疏遠建立平台的成人內容創作者。
結論
華爾街喜歡宣揚「道德投資」，但更愛回報。OnlyFans交易提醒我們，在高利率環境中，現金為王。
對關注此領域的投資者而言，問題變成：這是「道德爭議科技」整合的開始嗎？私募股權公司將收購獲利豐厚但具爭議、公開市場拒絕的平台？還是這是成人創作者經濟的高峰，之後AI將永遠重塑人類親密關係？
Leonid Radvinsky剛以35億美元賭現在是出售時機。只有時間能證明Architect Capital是聰明錢，還是最後的接盤者。