모든 테크주가 동등하게 창조된 것이 아니라는 증거가 필요했다면, 목요일은 그 이론에 강력한 일격을 가했습니다. 트레이더들이 '대분리(Great Decoupling)'라고 부르는 이 현상에서 소프트웨어 섹터는 10개월 만에 최악의 단일일 하락을 기록한 반면, 반도체 주식은 승리의 행진을 계속했습니다.
이 참사는 마이크로소프트(MSFT)와 서비스나우(NOW)가 단일 세션에서 거의 10% 급락하며 두드러졌습니다. 이는 광범위한 시장 공황이 아닌, 서비스로서의 소프트웨어(SaaS) 모델에 대한 표적 청산이었습니다. 먼지가 가라앉으면서 명확한 서사가 부각되고 있습니다: 월가는 AI 두뇌(칩)를 만드는 회사들을 사랑하지만, AI 소프트웨어를 판매하려는 회사들을 두려워하고 있습니다.
"돈을 보여줘" 문제
2024년과 2025년 대부분 동안, 인공지능의 약속은 모든 배를 띄우는 밀물이었습니다. 그러나 2026년으로 더 깊숙이 들어가면서, 투자자들은 영수증을 요구하고 있습니다.
이 매도세를 이끄는 핵심 불안은 AI 대체에 대한 공포입니다. 우려는 단순히 소프트웨어 회사들이 AI에 너무 많이 지출하고 있다는 것(비록 그렇긴 하지만)이 아니라, 저렴하거나 심지어 무료인 AI 에이전트가 비싼 기업용 소프트웨어 구독을 쓸모없게 만들 수 있다는 점입니다.
미즈호증권의 트레이딩 데스크 애널리스트 조던 클라인은 이 변화를 오싹할 정도로 정확하게 예측했습니다. 실적 발표 전, 그는 피폐해진 소프트웨어 섹터가 "더 나빠질 수도 있다"고 농담했습니다. 목요일이 되자, 그의 고객 메모는 유머가 사라졌습니다: "정말 더 나빠질 수도 있습니다."
클라인의 평가는 현장의 분위기를 포착합니다:
"실적 수치는 뛰어나거나 전망이 상당히 강해야 합니다; 그렇지 않으면, 투자자들은 AI의 위협과 위험에 대한 우려가 전체 섹터 심리에 계속해서 무거운 부담이 될 것으로 예상합니다."
"빅 쓰리"의 실족
목요일 대학살의 촉매제는 "좋았지만" "완벽하지는 않았던" 세 건의 실적 보고서였습니다—현재 시장이 용서하지 않는 죄목입니다.
1. 마이크로소프트(MSFT): 성장 정체 마이크로소프트의 보고서는 서류상으로는 확실히 탄탄했습니다. 애저 클라우드 사업은 12월 분기에 38% 성장했습니다(환율 변동 제외). 어떤 정상적인 시장에서든, 그것은 승리입니다. 그러나 이 시장에서 투자자들은 가속화를 찾고 있었습니다. 성장률이 9월 분기에서 변하지 않자, AI 데이터 센터에 쏟아부은 수십억 달러가 아직 성장하는 수익을 내지 못하고 있다는 두려움을 촉발했습니다. 가속화의 부재는 모든 사람이 애저 위에서 구축하고 있지만, 최종 사용자로부터의 거대한 수익 폭발은 아직 도착하지 않았음을 시사합니다.
2. 서비스나우(NOW): 전망 실패 서비스나우는 기업 세계의 귀염둥이였지만, 최신 가이던스는 투자자들을 냉담하게 만들었습니다. 최근 인수로 인한 수익을 고려한 후에도, 전망은 속삭임 숫자에 미치지 못했습니다.
"AI와 인수에 대한 상당한 지출을 고려할 때, 전망은 덜 튼튼해 보입니다,"라고 클라인은 언급했습니다. 주식의 10% 급락은 그날 S&P 500에서 최악의 성과를 낸 주식 중 하나로 만들었으며, 인튜이트(INTU)와 함께 올해 현재까지 가장 큰 손실을 본 두 주식으로 자리매김했습니다. 둘 다 연초 대비 약 25% 하락했습니다.
3. SAP(SAP): 백로그 폭탄 불길에 기름을 붓듯, 유럽 소프트웨어 거대 기업 SAP는 다음날 16% 급락하는 폭탄을 떨어뜨렸습니다. 범인? 예상보다 낮은 클라우드 주문 백로그입니다. 미래 수익 파이프라인이 얇아 보일 때, 투자자들은 이유를 묻기 위해 머물지 않습니다.
전염 확산
약세는 거대 기업들에만 국한되지 않았습니다. 매도세는 섹터 전체의 재평가를 촉발했습니다:
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피그마(FIG): -9%
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워크데이(WDAY): -7.6%
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세일즈포스(CRM): -6%
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아이셰어즈 확장 테크 소프트웨어 ETF(IGV): -4.9% (지난 4월 이후 최악의 하루)
메시지는 분명합니다: 마이크로소프트가 월가를 자신의 AI 로드맵으로 설득할 수 없다면, 작은 플레이어들은 가파른 언덕을 오르게 될 것입니다.
하드웨어 헤지: 왜 칩이 왕인가
소프트웨어 임원들이 땀을 흘리는 동안, 반도체 투자자들은 샴페인을 터뜨리고 있었습니다. 분화는 선명합니다. 논리는 간단합니다: 골드 러시에서는 삽을 팔아라. AI 소프트웨어가 즉시 수익화되지 않더라도, 그 모델의 훈련에는 끝없는 양의 실리콘이 필요합니다.
칩 주식은 올해 최고 성과를 내는 섹터로 남아 있습니다. 선두권은 스토리지와 메모리 플레이가 지배하고 있으며, 이는 소프트웨어 수익이 아니더라도 데이터 붐이 현실임을 시사합니다.
연초 대비 최고 성과주 (하드웨어/칩):
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샌디스크(SNDK) & 웨스턴 디지털(WDC): 스토리지 파도를 타고.
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마이크론(MU): 메모리 수요는 끝이 없습니다.
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램 리서치(LRCX) & 애플라이드 머티리얼스(AMAT): 장비 제조사들은 돈을 찍어내고 있습니다.
투자자들은 효과적으로 "애플리케이션 레이어"(소프트웨어)에서 자본을 회전시켜 "인프라 레이어"(칩)에 안전하게 주차하고 있습니다.
결론
우리는 AI 트레이드의 새로운 단계—"증명해 봐" 시대—에 진입하고 있습니다. "AI 통합" 발표의 허니문 기간은 끝났습니다.
소프트웨어 회사들이 출혈을 멈추고 싶다면, AI가 단순한 자본 지출 구덩이가 아니라 수익 창출원임을 입증해야 합니다. 그때까지, 칩 제조사와 코드 작성자 사이의 격차는 계속 벌어질 가능성이 높습니다. 클라인이 경고했듯이, 소프트웨어 주식의 경우 현재 가장 저항이 적은 경로는 하락입니다.