若你需要證據證明並非所有科技股都生而平等，週四的市場表現給了這個理論一記重擊。交易員稱之為「大脫鉤」的現象中，軟體板塊遭遇了十個月來最慘烈的單日暴跌，而半導體股票則持續高歌猛進。
這場屠戮以微軟 (MSFT)和ServiceNow (NOW)為首，兩者單日跌幅均接近10%。這並非廣泛的市場恐慌，而是針對軟體即服務（SaaS）模式的精準清倉。塵埃落定後，一個清晰的敘事浮現：華爾街熱愛打造AI大腦（晶片）的公司，但對試圖銷售AI軟體的公司感到恐懼。
「拿出實績來」的難題
在2024年及2025年的大部分時間裡，人工智慧的承諾如同水漲船高，帶動了所有相關股票。但隨著我們進入2026年，投資人開始要求看到實際成果。
驅動這波拋售的核心焦慮是對AI替代效應的恐懼。擔憂的不僅是軟體公司在AI上投入過多（儘管確實如此），更是擔心廉價甚至免費的AI代理可能使昂貴的企業軟體訂閱服務變得過時。
瑞穗證券交易台分析師Jordan Klein以驚人的準確性預見了這一轉變。在財報公布前，他曾開玩笑說受挫的軟體板塊「可能會變得更糟」。到了週四，他給客戶的報告已毫無幽默感：「情況可能真的會變得更糟。」
Klein的評估捕捉了市場情緒：
「財報數字必須非常出色，或者財測必須相當強勁；否則，投資人預期，對AI威脅與風險的擔憂將持續對整體板塊情緒構成沉重壓力。」
「三大巨頭」失足
週四這場血洗的催化劑是三份「良好」但非「完美」的財報——這是當前市場絕不原諒的罪過。
1. 微軟 (MSFT)：成長高原期 微軟的財報理論上相當穩健。其Azure雲端業務在12月季度（按固定匯率計算）成長了38%。在任何正常市場中，這都是勝利。但在當前市場，投資人期待的是加速成長。成長率與9月季度相比並未提升，引發了市場擔憂：投入AI資料中心的數十億美元尚未帶來成長的回報。缺乏加速跡象表明，雖然大家都在Azure上建構，但來自終端使用者的巨大營收爆發尚未到來。
2. ServiceNow (NOW)：財測失靈 ServiceNow一直是企業界的寵兒，但其最新財測讓投資人心寒。即使計入近期收購帶來的營收，其財測仍低於市場傳聞的數字。
「考慮到其在AI和收購上的巨額支出，前景似乎不那麼強勁，」Klein指出。該股10%的暴跌使其成為當日標普500指數中表現最差的股票之一，與Intuit (INTU)並列為今年迄今兩大輸家，兩者年初至今跌幅均約為25%。
3. SAP (SAP)：訂單積壓炸彈 火上澆油的是，歐洲軟體巨頭SAP次日投下震撼彈，股價暴跌16%。罪魁禍首？低於預期的雲端訂單積壓。當你未來的營收管道看起來薄弱時，投資人不會留下來問為什麼。
蔓延效應
疲軟並未侷限於巨頭。這波拋售引發了整個板塊的重新定價：
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Figma (FIG)： -9%
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Workday (WDAY)： -7.6%
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Salesforce (CRM)： -6%
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iShares擴展科技軟體ETF (IGV)： -4.9%（自去年四月以來最差單日表現）
訊息很明確：如果連微軟都無法說服華爾街其AI路線圖，規模較小的公司將面臨艱鉅挑戰。
硬體避險：為何晶片為王
當軟體公司高層冷汗直流時，半導體投資人正在開香檳慶祝。這種分化極為明顯。邏輯很簡單：在淘金熱中，賣鏟子。即使AI軟體無法立即變現，訓練這些模型也需要無窮無盡的矽晶片。
晶片股仍是今年表現最佳的板塊。領漲榜由儲存和記憶體相關股票主導，這表明數據繁榮是真實的，即使軟體營收尚未跟上。
年初至今表現最佳（硬體/晶片）：
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Sandisk (SNDK) 與 Western Digital (WDC)： 乘著儲存浪潮。
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Micron (MU)： 記憶體需求永不滿足。
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Lam Research (LRCX) 與 Applied Materials (AMAT)： 設備製造商正在印鈔票。
投資人正有效地將資金從「應用層」（軟體）輪動出來，並安全地停泊在「基礎設施層」（晶片）。
結論
我們正進入AI投資的新階段——「證明給我看」的時代。「AI整合」公告的蜜月期已經結束。
如果軟體公司想要止血，就需要證明AI是營收產生器，而不僅僅是資本支出的無底洞。在此之前，晶片製造商與軟體開發商之間的差距可能會持續擴大。正如Klein所警告的，對軟體股而言，當前阻力最小的路徑是向下。