그렉 에이벌이 버크셔 해서웨이(BRK.B)의 수장으로 데뷔하면서 대규모 포트폴리오 개편을 단행할 것이라고 기대했다면, 기대치를 조정해야 할지도 모른다.
워런 버핏이 마침내 CEO 자리에서 물러나면서 오마하의 현인은 공식적으로 후계자에게 횃불을 넘겼다. 지난 28일 토요일, 에이벌은 자신의 첫 연례 주주 서한을 발표했고, 월스트리트는 새로운 수장이 전설적인 3000억 달러 규모의 주식 포트폴리오를 어떻게 운용할지 숨죡이며 지켜보고 있었다.
핵심 요지는? 버크셔는 심도 있는 '지켜보기' 보유 패턴으로 조용히 안착하고 있다. 에이벌은 기존 방식을 뒤엎으려 하지 않는다. 오히려 그것을 확고히 고정시키고 있다. 버핏 철학에 대한 충성 서약처럼 느껴지는 서한에서 에이벌은 버크셔 포트폴리오의 절대적이고 논란의 여지가 없는 영구적 기둥으로 4개의 중량급 주식을 명시적으로 지명했다.
다음은 거장들의 움직임을 들여다보고, 이 새로운 시대가 세계에서 가장 주목받는 투자 수단에 어떤 의미를 갖는지 살펴본다.
버크셔 포트폴리오의 '러시모어 산'
에이벌은 버크셔의 미래 기반을 설명하는 데 어휘를 아끼지 않았다. 그는 4개의 특정 기업을 지목하며, 이를 회사의 재무제표에 영구 자산으로 새겨 넣었다. 그 기업들은 다음과 같다:
- 애플(AAPL)
- 아메리칸 익스프레스(AXP)
- 코카콜라(KO)
- 무디스(MCO)
새 CEO에 따르면, 이들은 버크셔가 "리더십 팀을 깊이 이해하고 존중하는" 사업들이다. 더 중요한 것은, 그는 이들이 앞으로 수십 년간 성장을 복리로 쌓아갈 것으로 기대한다는 점이다.
이 특정 기업들의 근본적인 장기 경제 현실이 절벽에서 떨어지지 않는 한, 버크셔가 매도 버튼을 누를 것이라고 기대하지 말아야 한다. 에이벌은 회사의 역사적으로 집중된 투자 전략이 사라지지 않을 것임을 명확히 했다.
규모를 살펴보면, 이 4개의 거대 기업들만으로도 버크셔의 거대한 3000억 달러 주식 포트폴리오의 절반 이상을 차지한다. 에이벌이 '핵심 자산' 범주에 포함시킨 5개 일본 종합상사에 투자된 350억 달러를 더하면, 전체 포트폴리오의 약 3분의 2가 고작 9개 종목에 묶여 있는 셈이다.
이들 유산 포지션 중 일부의 원가 기준은 월스트리트의 전설 같은 이야기다. 버크셔는 코카콜라와 아메리칸 익스프레스를 40년 이상, 무디스를 20년 이상 보유해왔다. 1980년대 후반, 버핏은 코카콜라 주식을 평균 주당 3달러에 사들였다. KO가 최근 약 81달러에 거래되는 것을 고려하면, 장부상 이익은 정말 어마어마하다. 이들은 더 이상 단순한 주식이 아니다. 회사의 기초를 이루는 기둥이다.
주목할 만한 배제: 뱅크 오브 아메리카와 셰브론
VIP 목록에 오른 기업만큼이나 중요한 것은 누가 제외되었는가이다. 에이벌의 '영원한' 명단에서 눈에 띄게 빠진 것은 버크셔의 상위 5대 보유 종목 중 두 곳인 뱅크 오브 아메리카(BAC)와 셰브론(CVX)이었다.
에이벌은 버크셔가 다른 기업들에도 '상당한 포지션'을 보유하고 있지만, 거기에 묶인 자본은 '동적 조정'의 여지가 훨씬 더 크다고 언급했다. 기업 용어로 번역하면? 우리는 이들을 좋아하지만, 영원히 함께할 생각은 없다. 우리는 이미 이 동적 조정이 실제로 작동하는 것을 보았다. 지난 18개월 동안 버크셔는 뱅크 오브 아메리카 포지션을 적극적으로 줄여, 지분의 약 절반을 매각하고 남은 5억 1700만 주(약 280억 달러 상당)를 남겼다. 포트폴리오에서 200억 달러 가치를 차지하는 셰브론도 거시경제 환경이 변하거나 버크셔가 단순히 인수를 위해 현금을 확보해야 할 경우, 향후 추가 매각에 취약해 보인다.
애플의 핵심 결론
방 안의 코끼리, 애플에 대해 이야기해보자.
버크셔는 약 10년 동안 애플 열차를 타고 왔다. 회사가 AAPL 보유량을 정점 대비 약 80%나 대폭 줄이는 무자비한 매각을 단행한 후에도, 그들은 여전히 2026년에 2억 2700만 주라는 거대한 지분을 보유한 채 진입했다.
에이벌이 나머지 포지션을 청산할까 걱정했다면, 그의 서한이 밤잠을 설치지 않게 도와줄 것이다. 애플을 '영구적' 목록에 포함시킨 것은 엄청난 신뢰 투표다.
작년에 그들이 애플을 어떻게 팔았는지에 대한 근본적인 메커니즘도 흥미롭다. 버크셔의 AAPL에 대한 전체 평균 원가는 현재 우스울 정도로 낮은 주당 27달러로, 최근 거래가인 264달러의 약 10분의 1 수준이다. 그들이 원래 10억 주를 샀을 때 원가 기준은 35달러에 더 가까웠다. 2024년 대규모 애플 매각 기간 동안 버크셔는 막대한 자본 이득세 부담을 완화하기 위해 전략적으로 가장 높은 원가의 세금 로트를 매각하고, 가장 저렴한 주식을 꽉 붙잡아 장기 복리 효과를 극대화한 것으로 보인다.
실제로 배를 조종하는 사람은 누구인가?
여기서 상황이 놀랍도록 혼란스러워진다. 에이벌은 서한에서 "궁극적으로 책임은 CEO인 나에게 있다"고 썼다.
이는 문서상으로는 훌륭해 보이지만, 현실적으로 보자: 그렉 에이벌은 운영의 대가이지, 노련한 주식 선별가가 아니다. 그는 현재 50개가 넘는 버크셔 자회사의 일상적 관리를 동시에 처리하고 있다. 그에게 3000억 달러 규모의 주식 포트폴리오를 맡기는 것은 마치 건축의 대가에게 갑자기 실내 장식의 리드를 맡기라고 요청하는 것과 같다.
언제나 낙관론자인 버핏은 에이벌의 공식적인 투자 배경 부족에 대한 우려를 일축하며, 기본적으로 전체 사업을 정확히 평가할 수 있다면 주식을 고를 수 있다고 주장했다. 게다가 95세의 현인이 공중으로 사라진 것도 아니다. 에이벌은 버핏이 여전히 주 5일 출근하며 '자본 배분에 대한 조언을 제공할 수 있는 상태'라고 인정했다.
그러면 실제로 이 일을 하기 위해 고용된 사람들은 어떻지?
2011년, 버크셔는 버핏이 물러난 후 포트폴리오 매니저인 토드 콤스와 테드 웨슬러가 전체 주식 및 채권 포트폴리오의 조타를 잡을 것이라고 대담하게 주장하는 보도 자료를 발표했다.
현재를 돌아보면, 그 후계 계획은 완전히 뒤집혔다. 토드 콤스는 2025년 12월 JP모건 체이스(JPM)의 수익성 좋은 일자리를 위해 갑작스럽게 회사를 떠났다. 이로 인해 64세의 테드 웨슬러가 왕국을 물려받을 준비가 된 것처럼 보였다.
그러나 에이벌의 서한에 따르면, 웨슬러는 전체 주식 자산의 약 6%만 관리하고 있다. 이는 콤스가 이전에 관리하던 소수의 포지션을 포함한 미미한 증가에 불과하다. 포트폴리오의 대부분은 여전히 CEO실의 모호한 우산 아래 있으며, 버핏이 복도 건너편에서 에이벌의 귀에 속삭이고 있을 가능성이 크다.
큰 그림: 알파는 사라졌는가?
이 모든 것이 버크셔 주주들에게 다소 불편한 질문을 제기한다: 주식 포트폴리오가 주요 성장 엔진이었던 시대가 공식적으로 끝난 것인가?
에이벌은 주식이 여전히 '우리 자본 배분 활동의 핵심'이라고 말하며 구두로는 지지했다. 그러나 전담하고 검증된 최고투자책임자(CIO)가 레버를 당기지 않고, 에이벌이 대부분의 자산에 대해 '영구 보유' 전략을 공개적으로 채택함에 따라, 버크셔는 민첩한 투자 펀드보다는 전통적이고 느리게 움직이는 복합 기업처럼 보인다.
버크셔가 거대한 주식 장부를 사실상 손대지 않은, 선호하는 기업들의 수동적 지수로 전환한다면, 교묘한 주식 선별을 통해 막대한 알파를 창출하던 시대는 지나갔을지도 모른다. 시장을 이길 버핏의 놀라운 능력에 전적으로 기반을 둔 회사에게, 이는 엄청난 패러다임 전환이다.
우리는 버크셔 해서웨이가 사냥꾼에서 농부로 전환되는 것을 지켜보고 있다. 작물은 심어졌고, 해자는 파졌으며, 그렉 에이벌은 단지 울타리가 잘 유지되도록 확인하고 있다.