グレッグ・アベルがバークシャー・ハサウェイ（BRK.B）のトップとしてデビューし、大規模なポートフォリオ再編を断行すると期待していたなら、その期待を調整した方が良いかもしれない。
ウォーレン・バフェットがついにCEOの座を退き、オマハの賢者は正式にバトンを渡した。先週土曜28日、アベルは初の年次株主への手紙を発表し、ウォール街は一斉に息を呑み、新たなボスが伝説的な3,000億ドルの株式ポートフォリオをどう扱うかを見守った。
結論は？バークシャーは静かに深遠な「様子見」の保有パターンに落ち着いている。アベルは車輪の再発明を目指すのではなく、むしろそれをしっかりと固定している。バフェット主義への忠誠の誓いのように感じられる手紙の中で、アベルは4つの大型株をバークシャーのポートフォリオにおける絶対的で議論の余地のない恒久的な存在として明確に名指しした。
ここでは、世界で最も注目される投資ビークルにおける「賢者の動き」の内側と、この新時代が意味するものを探る。
バークシャーポートフォリオの「ラシュモア山」
アベルはバークシャーの未来の基盤を概説する際に言葉を濁さなかった。彼は4つの特定企業を選び出し、それらを事実上、同社のバランスシートに恒久的資産として刻み込んだ。それは以下の通りだ：
- アップル（AAPL）
- アメリカン・エキスプレス（AXP）
- コカ・コーラ（KO）
- ムーディーズ（MCO）
新CEOによれば、これらはバークシャーが「深く理解し、尊敬する」経営陣を持つ企業だ。さらに重要なことに、彼はこれらの企業が今後数十年にわたって成長を複利で増やしていくことを期待している。
これらの特定企業の長期的な根本的な経済的現実が崖から転落しない限り、バークシャーが売却ボタンを押すことは期待しないでほしい。アベルは、同社の歴史的に集中した投資戦略がどこにも行かないことを明らかにした。
数字で見ると、これら4つの巨大企業だけで、バークシャーの巨大な3,000億ドルの株式ポートフォリオの半分以上を占めている。アベルが「中核資産」のバケットに投げ入れた5つの日本の総合商社に分散された350億ドルを加えると、ポートフォリオ全体の約3分の2がわずか9銘柄に固定されていることになる。
これらのレガシーポジションの一部の取得原価は、ウォール街の伝説的なものだ。バークシャーはコカ・コーラとアメリカン・エキスプレスを40年以上、ムーディーズを20年以上保有している。1980年代後半、バフェットはコカ・コーラを平均わずか3ドルで買い集めていた。KOが最近約81ドルで取引されていることを考えると、含み益はまさに驚異的だ。これらはもはや単なる株式ではなく、会社の基盤を支える柱となっている。
注目すべき除外：バンク・オブ・アメリカとシェブロン
VIPリストに誰が入ったかと同じくらい重要なのは、誰が除外されたかだ。アベルの「永遠」リストから目立って欠けていたのは、バークシャーの上位5保有銘柄のうち2つ：バンク・オブ・アメリカ（BAC）とシェブロン（CVX）だった。
アベルは、バークシャーが他の企業に「重要なポジション」を保有しているが、それらに縛られた資本には「動的な調整」の余地がはるかに大きいと指摘した。企業用語を翻訳すると？我々はそれらを気に入っているが、結婚しているわけではない。 我々はすでにこの動的な調整が実際に機能しているのを見てきた。過去18か月間、バークシャーはバンク・オブ・アメリカのポジションを積極的に削減し、約半分の保有株を売却して残り5億1700万株（約280億ドルの価値）を残した。ポートフォリオで200億ドルの評価額を持つシェブロンも、マクロ環境が変化したり、バークシャーが単に買収のために現金を解放する必要がある場合、将来の削減に対して脆弱に見える。
アップルの本質的な結論
部屋にいる象について話そう：アップルだ。
バークシャーは約10年間、アップルの列車に乗ってきた。同社がAAPL保有をピークレベルから約80％削減するという容赦ない整理を経た後、彼らは2026年に2億2700万株という巨大な保有で突入した。
アベルが残りのポジションを清算するのではないかと心配していたなら、彼の手紙はあなたが安心して眠れるようにするはずだ。アップルを「恒久的」リストに加えることは、巨大な信頼の投票だ。
彼らが昨年アップルをどのように売却したかの根本的な仕組みも魅力的だ。バークシャーのAAPLの全体平均取得価格は現在、笑えるほど低い1株あたり27ドルに位置している——これは最近の264ドルの取引価格の約10分の1だ。彼らが当初10億株を購入したとき、取得原価は35ドルに近かった。2024年の大規模なアップル売却の間、バークシャーは戦略的に最高コストの税区分ロットを売却して、莫大なキャピタルゲイン税の負担を和らげ、最も安い株をしっかりと保有して長期的な複利を最大化したようだ。
実際に船を操縦しているのは誰か？
ここで状況は非常に曖昧になる。アベルは手紙の中でこう書いている：「最終的に、責任はCEOである私にある。」
それは紙の上では素晴らしく聞こえるが、現実的に考えよう：グレッグ・アベルは運用の達人であり、経験豊富な株式選別者ではない。彼は現在、50以上のバークシャー子会社の日々の管理をこなしている。彼に3,000億ドルの株式ポートフォリオを渡すことは、マスターアーキテクトに突然リードインテリアデコレーターを引き継ぐように頼むようなものだ。
常に楽観主義者のバフェットは、アベルの正式な投資バックグラウンドの欠如に関する懸念を一蹴し、基本的に、もしあなたが事業全体を正確に評価できるなら、株式を選べると主張している。さらに、95歳の賢者がエーテルに消えてしまったわけでもない。アベルは、バフェットがまだ週5日オフィスに通い、「資本配分について助言する用意がある」と認めた。
しかし、実際にこれをやるために雇われた人たちはどうなのか？
2011年、バークシャーはプレスリリースを発表し、バフェットが退任した後、ポートフォリオマネージャーのトッド・コムズとテッド・ウェシュラーが株式と債券のポートフォリオ全体の舵を取ると大胆に主張した。
今日に至るまで、その後継計画は完全にひっくり返された。トッド・コムズは2025年12月に突然同社を離れ、JPモルガン・チェース（JPM）での有利な仕事に就いた。これにより、64歳のテッド・ウェシュラーが王国を継承する準備が整っているように見えた。
しかし、アベルの手紙によれば、ウェシュラーは総株式資産の約6％しか管理しておらず——これはコムズが以前管理していたわずかなポジションを含む、取るに足らない増加だ。ポートフォリオの大部分は依然として曖昧なCEOオフィスの傘の下にあり、バフェットが廊下の向こうからアベルの耳にささやいている可能性が高い。
大局：アルファは消えたのか？
これらすべては、バークシャーの株主にとってかなり不快な疑問を提起する：株式ポートフォリオが主要な成長エンジンとしての時代は正式に終わったのか？
アベルは株式に口先だけのサービスを提供し、それらが依然として「我々の資本配分活動の核心にある」と主張した。しかし、専任の実績のある最高投資責任者がレバーを引かず、アベルが資産の大部分に対して「恒久的保有」戦略を公に採用しているため、バークシャーは機敏な投資ファンドというより、伝統的で動きの遅いコングロマリットのように見える。
もしバークシャーが本質的に巨大な株式帳簿を、お気に入りの企業の触れられない受動的なインデックスに変えるなら、巧妙な株式選別を通じて巨大なアルファを生み出す日々は彼らの後ろにあるかもしれない。市場を打ち負かすバフェットの不思議な能力に完全に基づいて構築された会社にとって、それは画期的なパラダイムシフトだ。
我々はバークシャー・ハサウェイがハンターから農家へと移行するのを見ている。作物は植えられ、堀は掘られ、グレッグ・アベルは単に柵が持ちこたえることを確認している。