米国のIPO市場は、2025年12月に待望の活気を取り戻した。イリノイ州に本拠を置く医療用品大手メドライン（MDLN-US）がナスダックに上場し、瞬く間に年間最大のIPOとなった。初値は取引初日に41％急騰し、62億ドルを調達。同社の時価総額は540億ドル以上に達した。関税や政治的不安に揺れるウォール街にとって、メドラインの大型上場は市場の回復力を示す歓迎すべき兆候となった。
模範的なIPO上昇
メドラインは市場の不確実性を考慮し、1株29ドルという控えめな価格で公募を行った。しかし投資家の熱意は圧倒的で、株価は35ドル（21％のプレミアム）で初値を付け、終値は41ドルに。1日で41％の上昇を記録した。
その規模は歴史的だった。メドラインのIPOは2021年のリビアン（137億ドル調達）以来最大となり、2億1600万株以上の売却で62億6000万ドルを調達。2021年に340億ドルでメドラインを買収したブラックストーン、カーライル、ヘルマン＆フリードマンなどのプライベートエクイティ企業にとって、IPOは収益性の高い出口戦略となった。
医療分野の「隠れた王者」
メドラインのジム・ボイルCEOは同社を「最大規模でありながら最も知られていない企業」と表現する。1966年に設立されたメドラインは、派手な新薬を開発するのではなく、日常的な病院消耗品市場を支配している。その製品ポートフォリオは33万5000品目に及び、手袋やガウンから車椅子、手術器具まで、100カ国以上の顧客に供給している。
この「医療業界の配管工」的な役割は華やかさに欠けるかもしれないが、安定したキャッシュフローを生み出す。その確実性がメドラインをプライベートエクイティの主要ターゲットにし、IPOの成功は不確実な時代における防衛的資産への投資家の需要を裏付けた。
債務と関税の逆風
華々しい上場にもかかわらず、メドラインは課題を抱えている。レバレッジド・バイアウトの産物として、同社は2025年9月時点で168億ドルの債務を負っている。金利が依然として高水準にある中、この債務の返済は重い負担となっている。
地政学的リスクも懸念材料だ。メドラインのサプライチェーンはアジア、特に中国への依存度が高い。トランプ政権のアジア輸入品への関税は、2026年の税引前利益を1億5000万～2億ドル削減すると見込まれている。これらのリスクが年初のIPO延期を招き、グローバルサプライチェーンの脆弱性を浮き彫りにした。
防衛的資産への需要
なぜ投資家はこれらのリスクにもかかわらず殺到したのか？その答えは防衛性にある。2025年はマクロ経済の不安定さが特徴づけられた年であり、投資家は収益性の弱いハイグロース・テック株に飽きていた。メドラインはその対極を提供した。規模、安定性、そして必須製品だ。
売上高は2024年に255億ドルに達し、医療用品への需要は景気循環に関わらず安定している。マケソンやカーディナル・ヘルスなどの競合と比較して、メドラインはより強力な垂直統合型製造を誇り、コスト優位性と価格設定力を有している。
アナリストは、メドラインのIPOが投資スタイルの広範な変化を示していると指摘する。テック株の評価額が揺らぐ中でも、確実なキャッシュフローを持つ伝統的な業界リーダーに資金が流入している。
プライベートエクイティの大勝利
ブラックストーン、カーライル、ヘルマン＆フリードマンにとって、メドラインのIPOは大規模なレバレッジド・バイアウトの教科書的な現金化だった。これらの企業は2021年に340億ドル（金融危機以降最大のLBO）でメドラインを買収。IPOによるメドラインの評価額が540億ドルとなったことで、実質的なリターンを得る出口戦略となり、高金利下でもプライベートエクイティが依然として繁栄できることを証明した。
この成功は、市場の変動の中でIPOを延期してきた他のPE支援企業が、特に2026年に上場を目指すよう後押しする可能性がある。
市場への影響
メドラインの上場は重要な節目に訪れた。IPO市場は低迷しており、2025年には200件以上の上場があったものの、大規模なものはほとんどなかった。メドラインの成功は、基本的に強固な企業であれば逆風下でも資本を集められることを示した。
ウォール街にとって、この上場は単なる金融イベント以上のものだった。関税不確実性と米国史上最長の政府閉鎖の中、メドラインのIPOは資本市場が優良発行体に対して依然として開かれていることを投資家に再認識させ、心理的な後押しとなった。
2026年への展望
アナリストは、メドラインのIPOが2026年の先行指標となることを期待している。その成功は、様子見を続けているユニコーン企業やPE支援企業がIPO計画を再開する勇気を与える可能性がある。もしメドラインが2025年の「空母」であるならば、その航海は広範な市場にとって穏やかな水域が近づいていることを示唆しているかもしれない。
それでもリスクは残る。債務返済コスト、関税の影響、グローバルサプライチェーンの課題が収益性を圧迫する可能性がある。投資家は、メドラインがこれらの圧力に対処しながら成長を維持できるかどうかを注視するだろう。
結論：防衛的巨人が舞台の中央に
メドラインのIPOは単なる金融上の節目以上のものだった。変動の大きい年において、投資家は規模、安定性、必須製品を評価した。同社の上場は、2025年のIPO王者の座につけただけでなく、市場センチメントが防衛的資産へとシフトしていることを浮き彫りにした。
プライベートエクイティにとっては勝利の出口戦略となった。ウォール街にとっては、激動の時代であっても強固なファンダメンタルズが資本を呼び込めることを思い出させる出来事だった。そしてIPO市場にとって、メドラインの成功は2026年の新たなサイクルの始まりを告げるものかもしれない。